我國整車運(yùn)輸業(yè)的特點(diǎn)是:貨運(yùn)市場中規(guī)模最大、進(jìn)入門檻低且企業(yè)小而分散、客戶相對集中且議價能力不強(qiáng)。以美國市場為例,分為兩種類型的運(yùn)營商:1)傳統(tǒng)的重資產(chǎn)經(jīng)營者以自有卡車為主要特點(diǎn),重資產(chǎn)模式下很難取得長期競爭優(yōu)勢,賺的是辛苦錢。2)利用輕資產(chǎn)的模式幫助托運(yùn)人完成尋找承運(yùn)商的工作,不必深陷激烈競爭的重資產(chǎn)經(jīng)營陷阱,通過整合貨源取得對運(yùn)輸企業(yè)的議價能力,是輕資產(chǎn)運(yùn)營商的獨(dú)特生存法則

公路運(yùn)輸是中國最主要的貨物流通模式,目前正處于成長期末段,向整合期過渡的階段。由于起步時間晚,行業(yè)呈現(xiàn)出小、散、亂、差等問題。本報告的研究對象只包含狹義的零擔(dān)運(yùn)輸以及整車運(yùn)輸。

　　零擔(dān)運(yùn)輸具有產(chǎn)品同質(zhì)性強(qiáng)、規(guī)模效應(yīng)明顯等特征,典型的盈利模式是:重資產(chǎn)、低毛利率、依靠高周轉(zhuǎn)的,同時零擔(dān)與快遞的相互滲透是大勢所趨。寡頭或者壟斷才是行業(yè)的穩(wěn)恒狀態(tài),零擔(dān)貨運(yùn)企業(yè)追求的是規(guī)?；⒋蠖?。中國的零擔(dān)運(yùn)輸市場正從粗放式發(fā)展邁向集中和整合的階段,“一超多強(qiáng)”是最明顯的特征,國內(nèi)前10 大零擔(dān)企業(yè)的集中度僅為4%,明顯低于美國的72%。未來的10-20 年,能夠留在這份榜單中的企業(yè)將獲得遠(yuǎn)高于目前的市場份額,這是一個剩者為王的時代。

　　整車運(yùn)輸:典型的大行業(yè)小公司,輕致優(yōu)。

　　我們測算國內(nèi)的受雇整車運(yùn)輸市場規(guī)模在 1.2-1.6 萬億之間。如果參考美國市場中輕資產(chǎn)型無車承運(yùn)人占有11%的市場份額,未來國內(nèi)的市場空間將在1320億-1760 億之間,而目前即使是像傳化物流這樣深耕行業(yè)超過10 年的企業(yè),年收入水平也不超過10 億。我們認(rèn)為市場蛋糕的做大和行業(yè)集中度的提升,將給國內(nèi)的輕資產(chǎn)無車承運(yùn)人帶來可觀的發(fā)展空間。

　　參考美國零擔(dān)市場整合期,主流公司的超額收益率顯著提升這一事實(shí),我們認(rèn)為,目前國內(nèi)的零擔(dān)運(yùn)輸市場似乎值得給予較高的估值,但可惜的是尚未出現(xiàn)合適的投資標(biāo)的(德邦物流可能是未來的可選項(xiàng))?？紤]到傳化集團(tuán)向傳化股份注入公路港資產(chǎn)對二級市場的影響,我們推薦物流板塊中的經(jīng)營同類業(yè)務(wù)的長江投資,以及同樣具有物流地產(chǎn)屬性的中儲股份。